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Ist die Musik spielt immer noch im Jahr 2016 für unsere Tanz Einhörner?

2016-05-02 1
   
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résuméEx-Citigroup CEO Charles Prince sagte einst im Juli 2007 in Bezug auf Citis gehebelten Kreditgeschäft "Solange die Musik spielt, musst du aufstehen und tanzen. Wir tanzen immer noch. "Leider Chuck tanzte noch vier Monate später, wenn die Musik g
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Ist die Musik spielt immer noch im Jahr 2016 für unsere Tanz Einhörner?

Ex-Citigroup CEO Charles Prince sagte einst im Juli 2007 in Bezug auf Citis gehebelten Kreditgeschäft "Solange die Musik spielt, musst du aufstehen und tanzen. Wir tanzen immer noch. "Leider Chuck tanzte noch vier Monate später, wenn die Musik gestoppt und die Finanzwelt (einschließlich Citi) war implodiert.

Ist die Musik spielt immer noch im Jahr 2016 für unsere Tanz Einhörner, die privaten VC-backed-Unternehmen mit Milliarden-Dollar-plus Bewertungen?

Tech VC Bill Gurley von Benchmark Capital veröffentlicht einen ausgezeichneten Beitrag vor ein paar Wochen über die Gefahren (zum Gründer, Management, Mitarbeiter, Investoren und LPs) des Einhorns Finanzierungsmarkt. Hier werde ich auf Gurley der meist tech-centric Beobachtungen Muse und opine auf ihre Relevanz für die Biotech- und was man zu vermeiden, erfolgen - oder zumindest zu mildern - Rekapitalisierung Katastrophen.

Wo sind all die Einhörner kommen aus?

Gurley Attribute massiven Einhorn Proliferation zu einer jahrelangen Fülle von billigem Kapital. Mit Tonnen von Geld hot-Tech-Unternehmen zu jagen, die Bewertungen emporgeschnellt. Gurley fasst leichthin das Einhorn Fundraising - Prozess: "Wählen Sie eine neue Bewertung deutlich über dem letzten ein, zusammen eine Präsentation Deck, Angebote einholen und die Hunderte von Millionen von Dollar fließen in Ihr Bankkonto zu beobachten. Zwölf bis 18 Monate später, treffen Sie auf die Straße und es wieder tun -. Super einfach "

Das klingt lustig, spannend und lukrativ! Also, was ist das Problem?

Nun, wie jede gute Party, schließlich zeigen die Bullen nach oben, wird die Musik ausgeschaltet, und jeder hat nach Hause zu gehen - manchmal mit einer Hölle ein Kater. Wenn das Papier Bewertungen für verlustbringende Unternehmen weiterhin lange genug steigen, erreichen die meisten dieser Unternehmen schließlich einen Punkt , an dem weder die Liquidität noch attraktive Folgefinanzierungen erreicht werden kann, was zu massiven Abschreibungen und Verluste auf ein rekapitulieren, eine Bestrafung IPO, oder eine Akquisition unter den Kosten für viele Aktionäre.

Ach nein! Warum ist jetzt passiert das ?

Wie Gurley weist darauf hin, ist ein Mangel an Liquidität Chancen verlassen Tech Einhörner mit Papier Bewertungen, die im Spätstadium privaten Finanziers sind jetzt weniger gespannt, sauber finanzieren. Dies kann wichtige Infrastruktur und schwere Verbrennungen gebaut aus sauer schnell, da viele dieser Wachstumshungrige Unternehmen gehen, während Bargeld heben war leicht zu. Dieser selbstverstärkende Burn-und-raise Zyklus können diese Unternehmen direkt in stark Straf Finanzierungen führen, wenn billiges Kapital verschwindet aber ihre Ausgaben nicht. Gurley denkt, dass wiederum im privaten Finanzierungsmarkt Tech Spätstadium bereits geschieht, was Tech-Kapital teurer oder werden "dreckiger."

"Dirty" finanzierungen? Was bedeutet das?

Wie Gurley es ausdrückt: " 'Dirty' oder strukturierte Term Sheets werden Investitionen vorgeschlagen , in denen die Mehrheit der wirtschaftlichen Vorteile für den Anleger kommen nicht aus der Überschrift Bewertung, sondern durch eine Reihe von schmutzigen Begriffe , die tiefer in das Dokument versteckt sind. Dies ermöglicht es dem Hai die Bewertung "fragen" des Unternehmers und VC - Vorstandsmitglied, die ganze Zeit zu treffen wissen , dass sie hervorragende Renditen machen wird, auch bei Ausfahrten , die weit unter dem Deck Bewertung sind. "

Also, Management / Investoren können die Finanzierung akzeptieren , die oberflächlich unterhält / optimiert deren Bewertung (eine unvollständige Liste der Gründe , warum sie tun würde dies unten), aber tatsächlich von diesem Deal zerquetscht. (Ohne Ratschen, steile Liquidation Präferenzen, etc.) und immer wieder Wert auf den Aufbau mit einem fokussierten Geschäftsplan und eine angemessene Burn-Rate In der Tat ist dies wahrscheinlich viel schlimmer für sie als nur eine angemessene Abschlags-Runde nehmen.

Was die Sache noch schlimmer, sogar relativ "sauberen" Late-Stage-Runden oft Liquidation Präferenzen umfassen, die schwere Überhängen für Gründer, Management werden kann, und frühe Investoren, wenn up-Runden zu einem Ende kommen und die Liquidität ist schwer zu finden.

Warum nicht diese Gründer, Mitarbeiter und vor Investoren sehen das Chaos kommt und es zu vermeiden?

Das ist leichter gesagt als getan. Gurley weitgehend führt dies auf zwei Faktoren zurückzuführen.

Erstens haben viele Einhorn Gründer / Management-Teams nur betrieben und in einem Markt, wo die Bewertungen fundraised und Begriffe nur mit jedem Raise besser. So eine böse Mischung aus Naivität und Ego kann kombinieren das Unternehmen die Führung in eine strategische Trudeln zu bringen, die manchmal nur durch seine Anleger falsche Anreize (siehe unten) noch verschärft.

Zweitens Management und Investoren gleichermaßen psychologische Opposition fühlen sich ein "down-Runde" der Finanzierung oder eine Akquisition unter dem Post-Geld ihrer letzten Gehaltserhöhung zu akzeptieren. Die Dual-Verletzungen von gequetscht Egos und verdampfte Papiergewinne können schwere Abschreckungsmittel sein, vielleicht besonders für VCs derzeit ihre Renditen trompeten, während ihre nächsten Fonds zu erhöhen. Also, explizit oder implizit, können sie Druck spüren die Abschreibung treten kann auf der Straße, die in der Regel nur das Problem verschärft.

Warum ist das nicht passiert (viel / noch) biotechs?

Die VC-backed Biotech - Ökosystem unterscheidet sich von unserer Tech - Brüder in einigen Schlüsselbereichen , die uns etwas isolierend sein kann (so weit, und sicherlich nicht ganz) aus dem Implodieren Einhorn Phänomen.

Wir haben einfach nicht viele Einhörner zu beginnen, da nur wenige VC-backed biotechs so viel Geld Pre-IPO erhoben haben , wie die Tech - Einhörner, und sehr wenige haben von mehreren Milliarden Dollar Bewertungen erreicht. Per Venture ab Januar 2016 , nur 3 von 229 Einhörner waren Biotech - Therapeutika Unternehmen - und 1 derer wurde für bis zu $ 10200000000 letzte Woche erworben .

So Biotech ist ein winziger Teil der $ 1300000000000 in Gesamtbewertungen und 175.000.000.000 $ in die Finanzierung in diesen Einhörner eingesperrt. Als solche sind die meisten Biotech-Unternehmen haben nicht annähernd so viel geschichteten Vorzugsaktien "Überhang" Governance zu verkomplizieren und vor Gründer / Mitarbeiter-Stammaktien stehen, wenn es Zeit ist, um bezahlt zu werden. Und aus dem gleichen Grund, der Gesamtbetrag der Gesamt VC-Investitionen mit einem Risiko für CRAM-downs ist viel kleiner als die Billionen-plus-Dollar Papier Wert in tech Einhörner gebunden.

Wie so etwas wie eine logische Folge der Punkt oben, versprechendsten privaten Biotech-Unternehmen haben seit Jahren konfrontiert mehrere attraktive Liquiditätsoptionen. Wir sahen Rekord-IPO zählt in 2013-15, viele mit tollen Bewertungen und mit exzellenten After-Market-Performance.

Zur gleichen Zeit, Big Pharma / Biotech haben sich weiter gefräßig Käufer / Partner von vielversprechende Therapeutika zu sein. So große Biotech-Unternehmen (und ihre Investoren) haben zahlreiche lukrative "Ausstiegsmöglichkeiten" musste Gewinne kristallisieren (über M & A oder nach einem Börsengang veräußerten Aktien) oder zumindest Aktienkurs empfindlich auf halb effizienten öffentlichen Märkte machen (wenn Aktien Post zurückgehalten werden, -IPO).

Aber könnte schmerzhaft recaps zu Biotech - Unternehmen passieren?

Sicher!

Oh Gott. Warum?

Es sicherlich privaten Biotech-Unternehmen sind, die zu viel Geld gesammelt haben, gewachsen / verbracht zu schnell, oder aufgeblasene Papier Bewertungen tragen.

Einige davon werden "wachsen in" ihre Papierbewertung, ihr Geld mit wirksamen Medikamentenentwicklung zu finanzieren und eine attraktive Folgefinanzierung oder Erwerb ermöglichen. Aber andere, die in Rückschläge laufen oder breiteten sich zu dünn wird eine Rechnung stellen, wenn IPO Gegenwind und sinkenden Appetit auf Late-Stage Private Runden weiterhin von ziemlich konstant Venture eine> 3 Jahre währenden Zyklus Herausforderung up-Runden, IPOs und öffentlichen Biotech Index Outperformance.

Schon jetzt hat 2016 eine deutliche Korrektur in den öffentlichen Biotech-Indizes und eine Verlangsamung (wenn auch immer noch groß, historisch gesehen) gesehen Appetit für IPOs. Bisher ist die Welt bläst nicht für private Biotechs auf, da diese Unternehmen den Boom Periode Pad ihre Bilanzen verwendet, aber es wird interessant sein zu sehen, was, wie sie am Ende ihrer Cash-Reserven geschieht und müssen BD zu bewerten und Fundraising-Optionen mit weniger tenable Papier Bewertungen.

Ich habe keine Kristallkugel und vielleicht bin ich zu optimistisch, aber ich habe tatsächlich eine ziemlich nicht-apokalyptischen Aussichten. Ich glaube, Appetit Big BioPharmas für mit Partnerschaften und den Erwerb von Biotech-Unternehmen wird auch weiterhin teilweise Finanzierung Gegenwind Puffer, obwohl es sicherlich einige Serie B / C / D-Runden sind, die große Abschläge bekommen.

Aber ich dachte , dieses Mal anders war . Wie können wir das vermeiden?

Es ist eine herausfordernde (und sehr riskant) Satz zu versuchen "Zeit auf den Markt." Damit ich in der Hauptstadt bedeuten Gießen und vorzeitig Ausgaben mit einer Annahme kurbelt (oder zumindest eine Hoffnung!), Dass der Kapitalmarkt Musik noch spielen wird wenn Sie Kapital oder Liquidität nächstes müssen. Ein rückläufiges Wende in der späten Phase der privaten oder öffentlichen Finanzierungsmärkte verlassen können Sie von Bargeld mit einer aufgeblähten Bewertung und viele unglückliche Mitarbeiter und Investoren laufen.

Die Lösung? Leider ist es das gleiche langweilige aber wirkungsvolle Lösung ist es immer gewesen ist, wollen die man so viele Menschen immer eine sexy Alternative zu finden Investition. Fonds große Teams zu entwickeln innovative Therapien mit Meilenstein-gated, ständig Ihre Cost-of-Capital zu verbessern als Kapitalintensität erhöht.

Kapitaleffizienz muss nicht klein-Ball oder beim Nachladen bedeuten. Es bedeutet nur, 10.000.000 $ (statt $ 50.000.000) in Tranchen, wenn der nächste Wendepunkt $ 10.000.000 entfernt ist. Und es bedeutet, sicherzustellen, dass, wenn Ihr Unternehmen die nächste Runde des Post-Geld $ 100.000.000 ist, können Sie sehr zuversichtlich sind, dass jemand eifrig sein wird, um es zu finanzieren oder kaufen für deutlich mehr als $ 100.000.000, bevor Sie Ihren aktuellen Cash abläuft, auch wenn die Musik isn 't spielen so laut wie es in den go-go-Tage von 2013-15 war.

Als Bruder William sagt in Umberto Ecos Der Name der Rose ", ein venezianischer Reisenden ging in sehr fernen Ländern ... und er sah Einhörner. Aber er fand sie rau und ungeschickt und sehr hässlich und schwarz. Ich glaube, dass er ein echtes Tier mit einem Horn auf der Stirn sah. "

Tatsächlich mit illiquide private Unternehmen, ist das Einhorn nur im Auge des Betrachters. Wenn die Stimmung verschiebt, schalten einige Einhörner kann aus verwundet Ziegen zu sein.

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